宝贝支付：最近世界银行发布了《全球经济展望》（Global Economic Prospects）这篇报告，对全球经济形势做了最新的展望。隔壁老邢这几天挑重点通读了这份洋洋洒洒176页的英文资料，感受最强烈的就是滞胀二字。我也希望为各位新老读者解释这一国际经济最新态势。然而，单单阅读这份报告可能还不足以完善我们对世界最新滞胀风险的全面理解，还需从更多角度来切入。正好这几天西方各大经济决策头面人物都对各自国家的经济形势做了最新的评述，其中美国财政部长耶伦女士（Janet Yellen）以及欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德女士（Christine Lagarde）也都发出了比较鲜明的信号，可以作为我们理解滞胀趋势的辅助。在展开以上这些内容前，我们先跳出政府决策机构的视野，从资本角度看问题，以国际最大对冲基金桥水对经济形势的最新研判作为本文的开端。桥水：不看好欧美经济本周华尔街最大新闻之一或许就是桥水正在做空美国和欧洲的公司债。桥水的逻辑其实也比较明确：当这十几年来的降息、放水等经济刺激政策无法再实行时，人们将不知道会发生什么。桥水公司的联合首席投资官格雷格·詹森（Greg Jensen）最近表示，美国经济面临的最大系统性风险是美联储实际上已经没有弹药。他认为，历史罕见的通货膨胀限制了美联储和美国当局可以使用工具的多样性，因为不管是财政政策还是货币政策的干预都可能会激化美国正承受的极端价格压力。他警告说，华盛顿的政策制定者将很可能不得不原则上允许经济衰退发生，因为权衡下来通货膨胀的伤害程度更加糟糕。 我们知道，一般来说，美联储有两种方法增加流动性和刺激经济，第一种是通过大幅度降低利率；第二种是靠财政支出，大幅度出钱购买国债和抵押贷款债券。这两种方法其实在应对08年金融危机以及2020年新冠疫情时都发挥了非常大的作用。当时欧美主要经济体的决策层都是通过这两种方法使得已深深陷入困境的本国经济走出泥潭，甚至一飞冲天的，其对于金融市场复苏的效应也非常明显。副作用是这些政策行为很大程度上增加了风险较大资产（比如股票）的价格泡沫。可是目前欧美决策层可能已经没有使用这些有力“武器”的余地了。桥水的詹森在接受外媒采访时就指出，在通胀率如此之高的情况下，政策制定者将很难使用上述这些常规刺激方法。詹森认为，当欧美整个经济系统已经达到了降低利率和增加私营部门债务的极限，也已经达到了印钞票和使用财政政策的极限时，此刻欧美经济的最大系统性风险就会是：市场将不习惯这种不能由中央银行使用货币政策来“拯救”的经济疲软状态。总结起来就是，桥水预期欧美经济将出现疲软，而且在以应对通胀作为各国央行第一要务的当下，强大的紧缩政策将使得经济势头出现裂痕。桥水的举动也提醒我们，这种裂痕将明显体现在欧美公司债的违约率提升上。在货币政策紧缩背景下，贷款成本将直线上升，市场流动性将显著下降，很多企业会面临违约风险甚至破产可能。当然，由于投资机构的本职工作是对金融市场的判断，桥水对欧美经济形势下行判断的立场可能更多站在机构投资者角度。欧美经济体决策当局的立场则会相对更加“广阔”，不可能只看股、债两市的走势，还需要对就业、物价、经济增长进行全方位的考量。下面我们来看一下美国财政部和欧洲央行的最新态度。鱼与熊掌不可兼得即使对经验最丰富的宏观经济专家来说，要向外界解释眼下欧洲中央银行所采取的加息等收紧货币政策，也很难逃出一个最基础的逻辑难题：在欧元区经济可能在今年晚些时候出现经济衰退的节骨眼上，为何欧洲央行还是要一门心思做出以上决策？十多年来，欧洲央行一贯是以挽救经济、避免衰退为首要招牌的，从不吝惜降低利率，甚至维持负利率等“强力措施”。期间充足的货币供应量也取得了很好的成就，成功应对了08年世界金融危机和欧债危机，也在新冠疫情后及时稳住了经济。欧洲的刺激政策和当时的宏观经济环境是关联的。在2012年欧洲面对的是公共财政支出匮乏、失业率维持在惊人的10%以上，CPI徘徊在2%左右并有下降趋势，整个经济面处于通缩的境地。但今天，持续高企的通货膨胀像另一场“疫情”一样在欧美各经济体中蔓延。最新数据显示，4月份欧元区失业率为6.8%，这个数字甚至低于5月的8.1%的通胀率，在历史上很少见。那么，面对如此高的通胀率，是不是欧洲央行开启货币紧缩政策应对就行了呢？看上去确实就这么干就行了。但事实上，欧洲央行的压力绝不那么简单。世界银行将最新的2022全球经济增长预期下调至2.9%（一月份预测值是4.1%）。IMF预测的2022年欧元区经济增长幅度也在这个数字附近，也就是欧元区经济增长预期将整体上从新冠疫情后的强劲复苏中回落。当前经济数据已显疲软，欧元区的国内生产总值在2021年第四季度只增长了0.3%，而在2022年第一季度更只增长了0.2%。压在欧洲经济之上有两块巨石：能源成本剧烈上升以及疫情反复造成的供应链风险。对欧洲来说，其自身是能源净进口方，今年以来的石油和天然气成本的激增已经使欧洲经济中各个环节感受到极大压力。更雪上加霜的是欧盟已经宣布将在6到8个月内停止从俄罗斯进口石油产品。同时能源价格上涨对欧洲消费复苏的阻力也显而易见，即使消费者需求还在不断上升（特别是由于欧洲国家大幅减少了疫情防控措施），但能源价格上涨会对消费者的购买力形成挤压，叠加其他商品价格的上扬，增长过快的生活成本将使得欧洲消费者无力承担更多的消费。如果需求（主要是能源类相关）继续超过供应，则能源价格的上涨可能会变得更加持久和全面，这将有可能伴随欧元区经济增长的持续疲软或者微微衰退。如果这些发生了，则欧元区将陷入滞胀的痛苦之中。面对如此两难，最新消息是欧洲央行选择走一条“不那么激进”的紧缩道路。据财联社讯，当地时间周四，欧央行宣布维持三大利率不变，同时将在七月的货币政策会议上宣布加息25个基点，并在9月再次加息。据外媒引述欧央行决策人士观点，如果通胀依旧保持高位，9月的加息幅度要更大。美国的情况也是八九不离十。耶伦最近发出了警告，她认为美国可能面临长时间的高通胀。与她言论相伴随的最新消息是美国当局正考虑调高2022年平均通胀率预测。前值为4.7%，这与半年来美国平均通胀稳定在8%以上的实际数字相距甚远。对于美国2022年的经济，世界银行最新预测的经济增速将为2.5%，而一月份世行的预测则是3.7%。据外媒报道，经济学家们普遍预计，美国的最新同比通胀率将在8.3%，继续稳定在近40年的高点（本文截稿时美国最新通胀数据还未公布）。俄乌冲突所引发的油价、粮价上涨还是美国通胀的重要原因；当然同欧洲相比，美国通胀高涨更受到新冠后刺激政策下药过猛，供应跟不上需求，劳动力也短缺的“内部因素”。根据美国汽车协会最新数据，美国平均汽油价格本周达到了创纪录的8.65元/升。本周三，WTI原油期货价格收于约120美元/桶位置，虽然市场上对今年油价走势的判断差别很大，但类似摩根大通这样的机构看高今年油价可能会达到150美元/桶以上。比欧洲更加激进，美联储已经连续数次加息；和欧洲一样，加息的副作用是经济将会紧缩。正如前文桥水的观点，强大的紧缩政策将使得经济势头出现裂痕。供应链危机是与通胀危机同样显著的问题，而且可能并不只影响到欧美经济，更是在全世界范围内肆虐。据光银国际研究团队最新评论，遏制新冠疫情所实施的防控措施会使各项生产要素难以顺畅流动，这加剧了全球供需失衡状态，并由此引发的负面效应最终将传导至消费端。而俄乌危机可令能源供应危机持续更长时间，进而导致供应链难以恢复弹性。持续的俄乌冲突和各地因应防疫实施的措施加剧了全球制造业活动面临的困境，影响全球经济的增长势头。光银国际也指出，虽然当前多个经济体已陆续重启经济开放，商品需求快速释放，新订单水平已达到较高水平，但货物的积压情况和交付时长同样处于创纪录水平。如此看来，在两块巨石（能源价格、供应链危机）压迫下，欧美经济真将步入“高通胀、低增长（甚至微衰退）”的沼泽区——滞胀。由此，世行最新《全球经济展望》会重点分析当前世界的滞胀风险也就不足为奇。世界银行最新报告对滞胀的解析首先对于通胀，世行这份报告显示，基于全球需求反弹以及供应端的瓶颈，全球通胀率从2020年中期的低点急剧上升。 特别是自俄罗斯、乌克兰冲突以来，食品和能源价格飙升最显著。世行指出，市场也普遍预计全球范围内的通货膨胀将在国际地缘政治危机冲击消退和西方主要经济体货币政策进一步收紧之后，于2022年中期达到顶峰，然后下降。但即使这样，通胀仍将保持高位。其次相对通胀的一路飙升来说，世行认为全球经济增长则一直在向反方向发展——自2022年初以来，全球经济增长急剧下降。在21世纪二十年代的剩余时间里，世行报告悲观地预计世界经济的增长率将低于前一个十年（2010-2020）的平均水平。鉴于这些事态发展，高通胀和低增长的结合——滞胀风险已经在世界范围内显著上升。世行报告也从历史经验来看问题，指出1970年代的经验显示，从滞胀中复苏需要主要发达经济体大幅提高利率以平息通货膨胀，但这在那时引发了全球性的经济衰退和一系列金融危机。当时，这对新兴市场和发展中经济体的金融市场影响也很大。世行认为，如果目前的滞胀压力加剧，新兴市场和发展中经济体可能会再次面临严峻的挑战，因为它们的通胀预期不那么稳固，金融脆弱性处于较高位置，增长基本面正减弱。这使得新兴和发展中经济体急需补足其财政和货币政策框架，以及实施改革以重振经济。世行报告还显示，俄罗斯和乌克兰的战争扰乱了全球能源市场，破坏了全球经济。与20世纪70年代国际地缘风波相比，这一冲击导致了更广泛的能源商品的价格飙升。依赖能源进口经济体将受到更大伤害，因为此类价格上涨将减少这些国家的实际可支配收入，导致这些经济体生产成本高企，金融条件收紧，政策空间受到限制。从总体上看，基于世行报告模型的估计也显示，战争导致的能源价格上涨在2024年后可能使全球产出减少0.8%。尾声：抑制通胀和能源转型契机对于当前世界滞胀形势的险峻形势，我们肯定需要用最大的敏感度和最严谨的态度去科学应对。不管读者朋友是购买外国品牌奢侈品也好，是做外贸也罢；或者做生意要出口产品，亦或是做各类投资决策，我建议各位用我这篇文章作为一个引子，不断去研究世界通胀形势和经济走势，从而避免掉进坑里。同时，这篇文章也绝不是要贩卖焦虑或者博眼球，是经过深入思考后打磨出的内容。对于当前世界的滞胀危机，我认为关键点在于西方经济体要快刀斩乱麻地抑制通胀。以历史经验看，很多在短期内采取断然措施抑制通胀的经济体只经历了较轻微的经济衰退，而那些没有采取果断紧缩货币政策的国家可能需要承受长期的经济衰退痛苦来抑制通胀。美国央行和欧洲央行的首脑们也知道这点，但具体决策的进程可能不会那么简单，我们还需拭目以待。最后，我们或可以把这次石油、天然气等能源价格飙升作为一个契机，正如世行报告所指出的那样：“（能源价格冲击）可以为相关政策提供一个重要的催化作用，以鼓励对传统能源的需求减少并开发更多可替代的低碳新能源以弥补需求。”参考资料：1.《全球经济展望》，世界银行生成海报
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